西方资本结构基础理论简介及评述 2017毕业论文下载

一、早期资本结构理论
　　美国经济学家Durand（1952）最早对资本结构理论作出总结，其归纳结果如下：一是净收益理论，该理论假设企业财务的风险度为零，认为由于债务融资的利息抵税作用，当债权融资全部取代股权融资时，企业加权资本成本最低，达到价值最大

二是净经营收益理论，该理论认为，当企业利用财务杠杆时，虽然债务资本的成本比较低，但当企业的负债增加的同时，也增加了财务风险，从而股东其所要求的报酬率也会增大，使得股权资本成本率也会随负债的增加而提高，一增一减相互抵消，最终，企业总价值与资本结构并不相关

三是传统折中理论，该理论观点综合了上述两种理论，提出企业存在最优资本结构，当负债资本成本的减少刚好与权益资本成本的增加相互抵消时，存在一个能使企业价值最大的所谓最优资本结构

二、现代资本结构理论
1、MM理论
　　从Modigliani和Miller（1958）提出的MM理论是现代资本结构理论的开端，他们研究早期认为，在非常严苛的一系列假设条件之下（不考虑市场的不完善性、所得税以及企业的破产风险等），企业的资本结构与企业的市场价值没有关系，企业价值取决于未来现金净流入量，该理论通常被称为“资本结构无关论”

此后，他们1962年的研究将公司所得税引入到模型中，放宽了原先的假设，修正了该理论

债务融资费用能在所得税前列支这一特性使得股权融资的成本高于债权融资，所以该理论认为当企业价值达到最大时，所有的资金全部来源于负债

最后，Miller（1976）提出将公司所得税和个人所得税都考虑在内

公司负债的税盾收益会被股东获得收益后多缴纳的个人所得税抵消由此可见，资本结构与企业价值无关，又回到了最初的结论

2、权衡理论
　　权衡理论是MM理论发展出来的税差学派和破产成本主义发展的最后归结处

和MM理论不同，权衡理论放宽了除完全信息以外的各种假设，将税收、财务困境、代理成本等因素均考虑在内

权衡理论承认企业资本结构是影响企业价值的，债务融资有利有弊，在给企业带来节税效果的同时，也提高了企业的破产风险

因此，企业应寻求适度的负债水平，以此来确定最优资本结构

三、新资本结构理论
1、代理成本理论
　　代理成本理论提出企业可以被看作是一系列委托代理契约的总和，企业负债的存在使股东与债权人存在一种契约关系，所有权和经营权分离使企业股东和经营管理者也存在另一种契约关系，形成了股东与经营管理者之间、股东与债权人之间两种冲突

企业资本结构是股东、经营管理者及债权人这三者契约关系权衡之后的结果，当这两种契约成本——股权代理成本与债权代理成本之和最低时，就是最佳资本结构

2、信息不对称理论
　　（1）信号传递理论
　　信号传递理论认为，经营者和投资者处在不对称信息条件下，资本结构是经营者向外部市场传递的一个重要信号，而投资者根据经营者输出的信息间接地评价企业市场价值

比如：高负债意味着高破产成本和破产风险，因此对于经营状况好的市场价值较高的公司而言，经营者会选择尽可能高的负债率是对外部投资者传递的表达该企业前景乐观的信息，这就是信息从企业内部传递到投资者的一个过程

　　（2）优序融资理论
　　优序融资理论以信息不对称为前提，根据信号传递假设而创立

理论认为，对于企业来说，最好的融资方式当选内源融资

企业对内部融资的偏好在于通过这种方式筹集资金不会向外界传递出可能降低股票价格的逆向信号

当企业内源融资己无法满足企业资金需求，而转向外部融资时，会首选债券融资，股权融资其次

四、后现代资本结构理论
1、控制权理论
　　在代理成本理论基础上的继续发展成就了控制权理论

该理论注重观察了企业经营者对控制权的偏好问题

经营状况不良时，市场上的敌意接管可能导致企业控制权从原来的股东转移至新的收购者

新的所有者一般都会更换管理层，从而使原来的管理者失去企业的控制权

由于西方资本市场的并购较为普遍，这一点成为了股东约束不称职管理者的有效手段之一

另外，由于股东对企业管理有投票权，而债权人则无，管理者往往通过改变资本结构来改变公司投票权的分布，试图间接影响敌意接管可能

因此，管理者的行为就会通过资本结构来影响控制权的分配，从而影响企业的市场价值

2、治理理论
　　二十世纪八十年代中期以来，公司治理结构的研究开始兴起，资本结构理论与公司治理理论相结合，形成了资本结构的治理理论

代表人物 Williamson（1988）的研究指出， 债券和股票不仅仅是财

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