“金”口寓言 | 资本大佬，如何演义定向增发的个股行情？

易 定向增发作为资本市场支持实体经济的最重要手段之一，在供给侧改革中发挥重要作用

与此同时，股市将维持存量博弈和区间震荡，定增组合有效性进一步上升，成为攻守兼备的优质资产

定向增发股票收益在过去八年中平均收益都为正值

那么，在高收益的背后，投资人参与定向增发中存在误区，有哪些重大指标来判断值得投资的定增呢？ 投资定向增发六大误区 误区一：定增项目发行底价等于发行价格 往往会看到定增项目在预案中披露的发行价格，不少投资者误以为该价格就是最终的中标价格，其实不然，这个价格其实是常说的发行底价

以定增产品主要参与的一年期竞价类定增项目为例

一般而言，上市公司会在非公开发行预案中确立发行底价，确立原则为：不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%（定价基准日前20个交易日股票交易均价=定价基准日前20个交易日股票交易总额/定价基准日前20个交易日股票交易总量）

然而，最终的发行价格还需通过竞价方式确定

以（002XXX.SH）为例，该定增项目于2016年4月27日报价，发行底价7.41元/股，因较市价有近50%价差，导致该项目在市场中得到广泛关注，市场热度很高，最终发行价格确定为15.05元/股，高于当日均价，这才是投资者实际参与定增项目的中标价格

误区二：一定能以低价拿到一年期定增项目的额度 某些机构宣称，在定增项目实施报价前就能确定以低价拿到某个一年期定增项目的额度，这种说法不可信

首先，凡是向上市公司发送认购意向函的投资者均能参与上市公司询价

按照相关法律规定，上市公司需要将其进行定向增发的进度及时公告，主要包括以下几个阶段：定增预案公布、董事会预案通过、股东大会预案通过、证监会发行审核委员会通过、非公开发行股票批复公告

这几个阶段持续的时间一般在6至12个月不等，投资者在预案公布后的任意阶段，均可向上市公司或者主承销商发送意向函，一般来说上市公司或者主承销商收到意向函的数量可从数十份到数百份不等

意向函的数量越多，代表潜在可能参与询价的投资者就越多，竞争也就越激烈

为了保护广大投资者的利益，证监会出台了相关政策，要求承销投行采用投标竞价法进行定向增发的申购工作，以“三大优先”原则确定增发对象、增发价格和增发数量

参与报价的投资者均有可能成功中标此项目，且是同一价格中标，不存在某一机构以较低价格拿到额度的情况

有些机构因参与某个定增项目的资金量不够，才以“低价拿到份额”的幌子来诱惑投资者认购产品，想要空手套白狼，这也是忽悠客户的一种典型说辞

误区三：投资定向增发稳赚不赔 这是错误的观点，定增项目的参与价格较二级市场一般有15%左右的折价，具有一定安全边际

在市场震荡期，折价空间往往更大，安全垫通常更厚

但由于定增标的解禁后在二级市场退出，属于权益类的投资品种，依然受二级市场波动、个股基本面走势等因素影响，存在亏损的可能性

以去年2月9日询价的市场中备受关注和认可的一年期定增项目——新华医疗（600587.SH）为例，公司是中国最大的消毒灭菌设备研制生产基地，也是国内生产放射治疗设备品种最多的企业，医疗器械行业中唯一的国家级企业技术中心

近两年其生产规模和市场占有率迅速扩大，消毒灭菌及放射治疗设备品种最全，销量、市场占有率、技术水平居全国第一，市场热度很高

正是由于优质的基本面及个股较强的成长性让市场中许多机构趋之若鹜，最终以37.5元/股中标

截至定增股份解禁日（2016年3月4日），当天收盘价为23.83元/股，在此期间并未分红配股，因此该项目实际亏损了36%

这只“白马股”最终以亏损出局，因此定向增发并不是稳赚不赔的，财通基金认为把握好项目的安全边际是降低风险的有效措施

误区四：定增浮盈等于盈利，定增浮亏等于亏损 定增浮盈并不等于盈利

以一年期定增项目为例，锁定期为12个月，在此期间股价高于中标价，并不代表项目最终的收益，只是暂时的浮盈

在上市公司公告解禁后，定增股票能够申请卖出变现，卖出价格与成本价之间的价差才是参与定向增发的最终盈利

同时，定增浮亏也并不等于亏损，在锁定期内股价波动只是暂时的浮亏，并不代表项目最终一定会亏损

以2014年12月22日向特定投资者非公开增发的金固股份（002488.SZ）为例，中标价为27.1元/股，在该项目锁定期内，A股于年中发生了多次深度调整，金固股份也曾经破发，但该项目在之后的表现非常强势，于去年12月28日股份解禁时收益高达160.52%（根据流通首日收盘价计算），实现了1.6倍盈利

因此，判断一个定增项目质地好坏仅仅凭借锁定期内的表现是不客观且不正确的，项目暂时浮亏并不等于亏损

误区五：小规模定增产品也能做组合投资 通常不能
由于定增项目参与门槛普遍较高，对产品规模有一定要求

以去年实施的定增项目为例，平均参与起点规模为1.6亿元，募资总规模在10亿元以上的定增项目占比高达40%，尤其考验机构的资金实力、平台资源及报价经验

如需构建多个定增项目组合产品，则至少需要动用数十亿资金，一般规模较小的定增产品往往会出现看中某个定增标的，但不能满足参与起点规模，或是参与了一个定增标的就满仓的情况，无法进行组合投资，不能分散风险

在这种情况下，参与定增项目投资的机构实力就显得尤为重要了

具有资金优势的机构，日均可投资金量能够覆盖数十亿定增项目，使得单个产品摆脱规模的束缚，让规模较小的产品也能享受“资金搭便车”，轻松打造组合投资策略

误区六：定增产品一定是投向定增项目 并非如此

翻阅目前市场上存续的公募定增产品季报来看，每个产品配置的定增项目仓位占比从20%至80%不等，存在较大差异

首先是投资标的差异

由于部分定增产品囿于公司拿票能力有限，单个定增产品只能参与小规模的定增项目，甚至大量配置具备“定增主题”的二级市场股票或债券等品种，大大折损了定增投资应有的魅力

投资者在选购定增产品时，一定要重点考察机构的拿票实力，不妨选择参与定增次数多、资金规模大的机构发行的定增产品

其次是产品结构的差异

定增产品的结构类型包括管理型（平层）、结构化（分级）等，不同结构的产品承担的风险及收益、适合的客户群体不同，因此也会有较大业绩差异

再者是投资策略的差异

投资于一年期及三年期定增项目的产品，其呈现出的风险收益特征也完全不同

三年期定增项目因是定价发行，因此往往具有折扣大、浮盈高的特点，在短期内或将拉高产品浮盈，造成业绩表现强劲的表象

但由于锁定期三年，时间较长，不确定性因素也较多，容易受到系统性风险的影响；而一年期定增项目竞价发行，虽然折价大多不如三年期定增项目，但锁定期仅有一年，流动性较好

定向增发个股七大行情指标 指标一：当前股价是否高于定增价30%以上？ 假如当前股价已经远远高于当初的定增价，就意味着大股东不需要护盘，那么参与价值就大大下降

假如当前股价低于30%以下，那么大股东一般都需要把股价拉高，当前价离定增价的差距越大，参与价值越高

指标二：有没有牛逼的人被套？ 牛逼的人包括：高官、著名PE、著名私募、牛散、创业小伙伴、三姑六婆

前面几种类型之前已经讨论过，不再累赘，只简单说一下后面两种

创业小伙伴指的是跟随老板一起打下江山的功臣，假如他们参与了定增，那么老板往往会让他们赚钱离开

例如一些高管会在外面成立一家公司，然后参与定增；又例如某人曾经跟老板合伙经营过几家公司，之后没再合作，现在又突然参与了定增

三姑六婆指的是老板、高管的亲戚

被套的定义是当前股价没能高出定增价30%以上， 以下机构不属于牛逼人士，属于羔羊：券商集合理财产品、公墓基金、社保、不出名的小私募

指标三：牛逼人士的持股比例是多少？ 单个投资者（机构）持股比例要超过总股本的1%，几个类型相似的投资者（他们通常是一致行动的）持股总数量不能低于总股本5%

低于上述要求，大股东往往没动力掩护他们出逃

具体分类标准如下： 1、假如是创业小伙伴，不能低于1%； 2、假如是三姑六婆，所有亲戚加起来不能低于5%； 3、假如是官员马甲，不能低于1%； 4、假如是机构，不能低于5%（与一致行动人合起来超过5%即可）

指标四:当前市场处于哪个阶段？ 处于牛市和猴子市，大股东往往很容易就能拉高让机构出逃

假如处于单边熊，那么大股东往往只能等待市场环境变好才拉升，遇到这种情况，大股东会让定增参与者先不要急于抛售，再多等一段时间再抛，因此股价不一定会涨

假如对方是得罪不起的牛逼人物，并且要急于套现，那么大股东会通过大宗交易平台接过他们的货，而不会通过直接拉升二级市场股价让他们逃离

牛逼PE机构就属于这种，他们由于手头项目非常多，需要马上挪用资金参与其他项目，一解禁就要走，有些时候甚至还没解禁就急于把股权转让给其他人，由其他人来继承锁定期

指标五：解禁前大股东有没有增持或发布利好？ 为了配合解禁出逃，大股东往往会在解禁前释放利好消息，有几类利好应该引起重视： 一、大股东在二级市场增持； 二、前期高管密集减持，但进入解禁期后，高管突然不再减持了

三、宣布定增预案（掩护前一批定增出逃）
四、业绩大幅预增
五、收购公司

出现以下行为则是不好的现象： 一、解禁期内大股东也在积极减持； 二、解禁期内出现大量大宗交易信息，并且都是折价交易

三、解禁期内高管在拼命减持

指标六：民企、小市值 大型国企往往不承诺保底，因此解禁时，市值管理动力比较弱

小市值公司容易操纵股价
因此优先选择小市值的民企，次优选择小市值的国企

指标七：牛逼机构过往历史运作如何 假如该牛逼机构以往参与的项目都是赚100%甚至300%出局的，那么有理由相信，这次的收益率不会差到哪里去

假如该机构每次都是一解禁就出逃，那么这次也不会例外
假如习惯解禁后很长时间才慢慢出局，那么我们也没必要急于出局

总之，以史为鉴，熟悉了解这些机构的操作风格，就更加容易把握卖出的时机

（西海书院中《投资法典》秘藏本，有诠释解读，此市场行为）

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