2016-08-27
阅读:(324)
评论(0)

我国AH股价差研究论文下载

中图分类号：F832.2　　文献标志码：A　　文章编号：

根据同质性假说，同一家公司的股票反应同一家公司的内在价值具有相同的股东权利和未来收益，面临的风险特征也没有任何不同，所以理应有相同的价格。诸多国外研究证实，外资股相对内资股不同程度的溢价，而在我国更多的是研究A股和B股之间的价差问题，对于A股与H股之间的价差问题研究甚少。所谓AH股价差，指同一家中国上市公司的H股和A股表现出不同价格的现象，具体表现在A股相对于H股溢价。我国出现这种外资股相对内资股折价的现象与国外不同，加上港股直通车、股权分置改革、最近股价大盘的变动，研究导致AH股价差的因素，显得更具有理论价值和现实意义。
一、文献综述
之前国内外学者的研究，认为这种不同市场同一股票产生不同价格的根源在于市场分割。20世纪70年代，Solrnilo(1977)采用国际均衡资产定价模型对市场分割理论进行实证研究。研究表明，存在市场分割的不同市场上市的同一家公司股票，价格会受到影响，其影响因素有公司股票总市值和风险特征。Cakravarty，Sarkar和Wu(1998)研究中国股票市场与信息不对称的问题。他们认为中国的内资股相对于外资股溢价，与国外内资股相对于内资股折价的现象的原因，是外国的投资者获得的关于中国公司的股票信息量少，才导致两地出现信息不对称的现象。台湾宝来证券（2003）研究认为，引起AH股价差的主要原因有：流动性差异、风险厌恶程度差异和人为的市场分割。王维安、白娜（2004）利用2001年6月至2003年5月的月度数据，从公司和时间层面上分析了不同模型。他认为需求弹性差异、股票流动性差异、上市地点、行业因素、风险偏好等是影响AH股价差的主要因素。胡章宏、王晓坤（2008）利用1994年1月3日至2007年12月31日的日数据，建立面板模型进行实证检验。他认为流动性假说和信息不对称假说可以较好的解释AH股之间的价差，两地的市场波动及利率变化对AH股价差也具有显著的影响，而投资者结构和公司治理结构不能较好的解释AH股之间的价差。作者最终得出结论，认为控制了市场波动等因素的影响之后，QDII、股权分置改革、港股直通车政策本身对A股和H股价差没有显著地影响，而重大政策事件影响股票价格更多的是通过市场因素，并且可能在短时间内不会体现出来。
二、学术界对折溢价因素的理论分析
1.信息不对称假说
信息不对称假说，指由于市场分割，投资者之间所拥有的信息不完全相同，通常会出现一方比另一方占据更多的信息优势，而投资者进行股票投资需要依据所掌握的信息为基础。信息不对称，则导致投资者收集和处理信息的成本不一样，对股票价值的判断也不一样，成本更高的投资者通常期望收益率也更高，进而使同一支股票在不同的市场上具有不同的价格。
国内外投资者处在不同的地理位置，如香港和内地对同一家公司的信息来源必然不同。因此，对投资的股票的相关信息了解存在差异，国内的投资者获取该上市公司信息的途径相对于国外投资者要多，所花费的成本相对较低。此外，不同地方不一样的法律制度也会影响投资者对股票价值的判断。如A股在上海或者深圳证劵交易所进行上市交易，受到的是中国证券监督管理委员会的监督；而H股在香港联交所进行上市，受到的是香港证劵及期货事物监督委员会的监督。内地和香港的上市公司会计准则和信息披露制度在许多方面也是不同的，内地A股市场采用的是国内的会计准则，而香港H股市场用的则是国际会计准则。
2.流动性差异假说
所谓流动性指资产的变现能力，它决定了资产价格的高低。市场中都存在交易成本。在流动性较低的市场中，投资者需要付出更高的交易成本，所以他们会要求更高的投资回报率（及更低的价格）作为补偿。流动性差异便解释了为什么即使投资者对股票估值一致，仍然可能存在同股不同价的现象。
内地的投资者由于国内限制投资机会，主要都是投资A股，而H股没有投资限制是国际投资者的选择之一。这就导致A股市场相对于H股市场更活跃，A股流动性比H股高。因此，投资者愿意为A股支付的价格也就越高。这在另一方面解释了A股相对于H股溢价的现象。
3.需求弹性差异假说
需求弹性差异假说，指一定时期内，某种标的物的需求量相对于某一变量变动的反应程度。中国内地的储蓄和国债收益率比较低，公司债券的市场也不发达。对于内地投资者来说，A股几乎是他们的唯一选择。这就导致内地投资者的投资渠道相对于香港投资者来说十分局限。因此，内地投资者对A股的需求弹性较低，故需要付出更高的价格来弥补