家族控股、董事会特征与现金股利政策 2017毕业论文下载

在我国随着国有资本逐渐从竞争性产业领域中退出，民营资本将逐渐地进入这些领域，我国的家族控制的上市公司将大量增加

控制性家族通过金字塔持股、多层控制和交叉持股等方式在公司中获得足够多的控制权，实际上完全控制了上市公司，但是其实际拥有的现金流量权却远小于控制权

控制权和现金流量权分离程度越高，大股东转移公司利润的动机越强

因此，控制权与现金流量权的结构会深刻影响公司利益分配的决策

股利是公司利益分配的重要方式，就目前我国家族上市公司股利分配的状况而言，多数公司的现金股利政策不稳定，在不分配现象比较严重的同时，恶意派现行为也时有发生

一、文献回顾与研究假设
（一）家族所有权、两权分离系数与现金股利
我国学者对控股股东与公司现金股利分配进行了研究，宋玉和李卓（2007）发现控制权与现金流权分离程度越低，派发现金股利的水平越大[1]

王化成等发现控股股东所有权和控制权的分离程度越高，股利分配倾向和分配力度则越低[2]

邓建平和曾勇（2005）发现控制性家族拥有的现金流量权越高，公司越倾向于发放较高比例的股利；控制权与现金流量权分离程度越高，公司越倾向于不分配或分配较低比例的股利[3]

朱滔和王德友（2007）发现上市公司最终控制股东的现金流权越高，越倾向于分配现金股利，且分配的现金股利比率也越高；最终控制股东的控制权与现金流权分离程度越低，公司越倾向于选择派现，且派现比例越高[4]

假设H1：控制性家族的控制权与现金流量权的分离程度越高，公司现金股利的分配倾向越低，且现金股利分配力度越低

（二）董事会特征与现金股利
董事会作为公司治理的核心机制，在监督公司现金分红中扮演着关键角色

参考相关文献，本文主要从3个方面考察家族控制公司董事会特征与现金股利的关系

1.董事会规模与现金股利
在我国家族上市公司中，董事会规模越大纳入更多具有财务专业背景的外部董事的可能性也就越大，可以降低家族控制董事会的可能性，也可以避免家族企业任人唯亲，聘任有能力的外部董事领导公司，从而提高董事会治理效率，减少大小股东之间的代理成本

由此我们提出假设H2a：家族控股公司的董事会规模与现金分红正相关

2.董事会独立性与现金股利
独立董事的利益独立于公司之外，与公司的联系较弱，被认为能够从公司的整体利益出发做出判断和决策，监督经理层、保护全体股东的合法权益

高雷、罗洋、张杰（2007）研究独立董事比例与上市公司的业绩之间存在正相关关系[5]

这些研究都表明，董事会中存在一定数量的独立董事对提高公司现金分红比例，减少大小股东之间的代理成本有较大的作用

由此我们提出假设H2b：家族控股公司的董事会独立性与现金分红正相关

3.董事会员薪酬与现金股利
激励被认为是通过高水平的努力实现组织的意愿，而这种努力以能够满足个体某些需要和动机为条件，陈军，刘莉（2006）研究认为董事薪酬激励对公司业绩的提升有显著作用，低薪酬、“无薪董事”影响董事工作积极性[6]

董事薪酬激励关系到董事工作的努力程度，激发董事发挥其能力，积极完成监督职责，增加董事会治理效率，提高现金分红比例

由此我们提出假设H2c：董事会薪酬与现金股利正相关

二、研究设计与描述性统计
本文以2004-2011年沪深两市A股家族控股上市公司为研究样本，删除了金融类上市公司、ST家族企业及数据缺失的上市公司；同时，考虑到多个自然人分散控制实际也是一种权利制衡，难以体现上市公司家族控制的特性，因此也剔除了由超过3名自然人控制的样本公司，最终样本包括3516家样本公司

（一）变量定义
1.被解释变量
本文选择现金股利哑变量（DIVP）和每股股利（DIVR）两个指标分别衡量家族上市公司现金股利的分配倾向和现金股利的分配力度

参考邓健平等（2005）每股现金股利小于或等于0.05元时，DIVP取值0，否则取值1；DIVR是上市公司每股股利

2.解释变量
本文的解释变量包括家族控制类变量以及董事会特征变量

本文采用La Porta等（1998）[ ]的方法计算控制权与现金流权的比例衡量两权分离系数（SQ）

董事会特征：根据研究假设，本文选取了五个关于董事会特征变量，如表1所示

3.控制变量
本文加入控制变量，消除公司不同特征的影响：（1）公司规模(SIZE)：年末总资产的自然对数（2）资本结构(LEV)：资产负债率（3）现金流量(CASH)：每股经营活动现金净流量（4）公司成长性(GROW)：净利润增长率

（二）描述性统计
表4列示了样本公司在样本

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